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誰是價值之王:2019中國制造業上市公司價值創造500強榜單即將揭曉

 

發布人:國富咨詢  發布時間:2019-09-03 16:05:09  點擊數:607  

一.500強,制造業的價值幾何?

近來,關于500強的新聞掀起了一股熱潮,2019年美國《財富》雜志500強榜單發布,中國企業占129家,超越美國的121家,有史以來第一次獨占世界500強的榜首,進一步標志著中國經濟實力的增長。更有意思的是在前五名以來,中國企業占了三位。前不久,中國企業聯合會、中國企業家協會的中國企業500強榜單也正式發布。這些榜單的發布都引起了各類人士的熱議。

不過,我們經過仔細研究后發現,一是我們進入榜單的制造業企業的整體收入利潤規模仍然少于美國,更多的體現為能源和金融。而中國企業500強榜單中,制造業的數量在增加,開始體現制造大國的應有狀態。

制造業是國民經濟的支柱產業,尤其是裝備制造業,是衡量一個國家或地區真正綜合實力和國際競爭力的重要標志。不過,《財富》雜志評出的500強主要依據是收入和利潤這樣的核心指標。這種評價充分體現了企業的“大”,但是上述指標不能完全衡量企業的“強”,即不能衡量價值創造的源泉。制造業上市公司是中國制造業的重要組成部分,是制造業整體實力的集中體現,因此,他們的價值創造能力不僅代表中國制造業的價值創造能力,而且直接影響中國制造業的發展。我們從2015年開始研究中國制造業上市公司的價值創造能力,每年發布中國制造業上市公司價值創造500強,今年是第五屆,即將于9月下旬公布。我們力圖說明,大可能是強,但大絕不一定就是強,而強的標準一定是指標均衡的,就像一個人的身體健康均不僅僅看誰長大的高大或力氣大,而是看一個人的綜合健康指標。

為了全面的評估制造業上市公司的價值創造能力,課題組不僅僅衡量價值創造的絕對值,還將評估價值創造的效率。我們認為,上市公司創造價值主要包括四方面:資本價值、產業價值、創新價值和社會價值。只要這樣,才能更加全面而平衡的評價企業價值創造能力。

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二.制造業上市公司創造了怎樣的價值

制造業是上市公司中最主要的力量,對整個資本市場有舉足輕重的影響。從數量上來看,制造業企業在A股上市公司中依然居主要地位,截止2019年6月30日, A股上市公司共計3638家。按照證監會最新《上市公司行業分類指引》,其中制造業上市公司2357家,占比62.73%,相較2018、2017年略有下降(為了保持數據統一,這其中不包括科創版企業,而在首批上市的25家科創版企業中,23家企業屬于制造業。)但市值占比增加、凈利潤占比出現波動;其中裝備制造業企業1178家,占制造業上市公司的49.9%。

本章不僅采用了2018年數據,還采用了2019年上半年的數據,使得整個評價體系更加完善。

資本價值方面,本報告汲取《財富》雜志的精華,同時結合我們的要求,對價值標準進行重新審定,采用市值、營業收入、凈資產收益率和償債能力四項指標的加權平均數,評估中國裝備制造業上市公司價值創造的基本能力,即從資本價值的角度,從規模和效率兩個層次,評估上市公司的價值創造能力。

產業價值方面,上市公司除了創造資本價值,還有義務創造產業價值。產業價值不僅包含產業貢獻、產業影響力等軟實力,還包含產業規模、人力資本回報等硬實力。

社會價值方面,企業具有天然的社會屬性,尤其是作為股票上市的公眾公司,還需要為社會解決就業、貢獻稅收、公益捐助、為公眾股東創造價值等。因此,企業還創造社會價值,社會價值充分體現了企業的一種社會責任。

創新價值方面,企業是創新創造的重要力量。大量的技術、專利和工藝都來自于企業長期的積累和研究。而上市公司獲得融資的能力顯然強于非上市公司,更有能力和義務將資金投入創新活動中,它們的創新創造是國家科技創新的重要力量。

?三.制造業上市公司A股市場的穩定基石

制造業是上市公司中最主要的力量。從數量上來看,制造業企業在A股上市公司中依然居主要地位,截止2019年6月30日, A股上市公司共計3628家。按照證監會最新《上市公司行業分類指引》,其中制造業上市公司2276家,占比62.73%,這其中咱不包括科創版企業;而在首批上市的25家科創版企業中,23家企業屬于制造業。2018年制造業上市公司在總市值、凈資產有小幅增長,在總資產、營業收入和凈利潤方面都大幅增長。

表格 12019年A股及制造業上市公司基本情況

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注:數據截至2019年6月30日,不包含科創版股票。財務數據取2018年年報。

表格

制造業企業的市值波幅更小。隨著2019年年初股市回暖,A股總市值也有所提升,但制造業企業的估值提升幅度小于A股市場整體的估值。從2018年到2019年,A股總市值提高了5萬億,但制造業企業市值在A股總市值中的占比卻有所下降。再結合前一年的數據,2018年A股股價連續下挫,從2017年6月至2018年6月,A股上市公司總市值卻減少了6.7%,而制造業上市公司總市值僅減少了5.2%,可見制造業企業的股票股價變化更平穩。

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近兩年,中國面臨復雜多變的內外部環境和經濟運行下行壓力,國家把推動制造業高質量發展作為穩增長的重要依托,大力推進制造強國。在資產和凈資產方面,制造業企業在A股全部公司中的占比在逐年小幅提升,制造業上市公司的發展速度要快于整體水平。在盈利水平方面,2018年A股企業整體營業收入有了大幅度的提高,增幅達118%,但凈利潤的增幅要低于收入的增幅,約為61%,說明上市公司存在凈利潤率的下滑,而制造業上市公司占A股企業的營業收入的比例在上升,但凈利潤占比在下降,可見制造業上市企業凈利潤率的下降幅度要大于整體水平。

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四.制造業上市公司成為結構優化的排頭兵

2015年末供給側結構性改革提出后,以“去產能、去杠桿、去庫存、降成本、補短板”為重點的改革任務得到了有力的貫徹落實。其中,去產能是供給側改革的重中之重,并在過去三中取得了重要進展:2016年至2018年,煤炭領域退出落后產能8.1億噸。同一時期,鋼鐵行業累計化解過剩產能1.5億噸,同時1億噸“地條鋼”得到全面清理。在煤電領域,持續淘汰關停不達標的30萬千瓦以下煤電機組,去年基本完成‘十三五’淘汰關停落后煤電機組的目標任務。以上三大領域的“十三五”去產能目標,都在2018年基本完成。下一步重點是鞏固去產能成果外,未來產能重在優化結構。

?隨著去產能總量任務基本完成,2018年底的經濟工作會議上提出了“穩增長、促改革、調結構、惠民生、防風險”的要求,穩增長成為未來一段時間的主要任務。國家統計局發布的數據顯示,2019上半年,制造業投資同比增長3.0%,比前5個月提高0.3個百分點,且連續兩個月增速加快。不過,這一增速水平比去年同期放緩3.8個百分點,比去年全年放緩7.3個百分點。2019年7月30日舉行的中共中央政治局會議明確提出,要穩定制造業投資。這一部署和要求,既是應對當前經濟下行壓力加大的有效手段,也是深化供給側結構性改革,提升供給質量和水平,推動制造業轉型升級和實現高質量發展的必然選擇。穩定制造業投資,不僅要解決好投資意愿、投資資金問題,讓企業家敢于投資、有錢投資,更重要的是要引導資金精準投向改造提升傳統動能領域,投向培育代表未來發展方向的新動能領域,避免低水平、粗放型的重復投資、跟風投資。

五.創新是優秀制造業上市公司成長的最強動力

2015年10月,習近平總書記在黨的十八屆五中全會把創新放在五大發展理念之首、擺在國家發展全局的核心位置。作為引領發展的第一動力,創新不僅是經濟增長的強大推進器,而且是推動協調、綠色、開放、共享發展的高效動力源。1985年,我國開啟了科技體制改革的大幕,30多年來實現了創新發展的歷史性跨越。載人航天和探月工程、超級計算、載人深潛、中微子振蕩、量子反常霍爾效應、誘導多功能干細胞等取得的重大成果,成為我國創新體系的驕傲。在基礎研究領域,中國科學家對全球科學論文的貢獻多年來一直排在全球第二,高水平論文近年來也位居世界前列。高速鐵路、水電裝備、雜交水稻、基因測序、4G移動通信、電子商務等重大技術突破及其推廣,對我國經濟社會發展起到了引領和支撐作用。而這些基本上都是以制造業上市公司為主體展開研發工作的。

回顧2018年,我國制造業創新發展取得一系列重大成果。1)中國科學技術大學獲郭光燦院士團隊創新性地制備了半導體六量子點芯片,在國際上首次實現了半導體體系中的三量子比特邏輯門操控,為未來研制集成化半導體量子芯片邁出堅實一步。2)中科院物理研究所的一個研究團隊利用極低溫-強磁場-掃描探針顯微系統在鐵基超導體中發現了馬約拉納束縛態,實現拓撲量子計算機重大突破。3)磁約束核聚變大科學裝置多項實驗取得突破,首臺散裂中子源建成并投入運行,中國散裂中子源的國產化率超過90%,它的制造直接拉升了中國在磁鐵、電源、探測器和電子學方面的水準。4)“地殼一號”萬米鉆機完成松科二井項目,鉆井深度達7018米,填補了我國在深部大陸科學鉆探裝備領域的空白,大大提高了我國超深科學井鉆探裝備的技術水平,。5)由中國航空工業集團有限公司自主研制的國產首款大型水陸兩棲飛機——“鯤龍”AG600(以下簡稱“AG600”)在湖北荊門漳河機場成功進行了水上首飛。這是繼2017年12月24日AG600成功實現陸上首飛后又一歷史性時刻。6)先進激光制造工藝取得突破,首次使用紫外光源實現22納米分辨率等等。

六.科創板是制造業上市公司新生力量,聚焦新科技硬科技

科創板是助力中國制造業產業升級的重要渠道。我國的傳統制造業存在“高污染、高能耗、勞動力密集”等特征,為實現產業升級,2015 年國務院推出“中國制造 2025”計劃,科創板的推出則為資本市場助力中國制造業升級提供了重要的渠道。科創板的目標行業包括新一代信息技術、高端裝備、新材料、新能源、節能環保以及生物醫藥等需要持續研發投入的領域,也是中國制造“2025”的重要方向。以新能源汽車行業為例,隨著補貼的逐步退坡,盈利能力下滑,科創板推出之后,產業鏈公司可通過科創板進行融資以加大研發投資擴大產能,降低成本,最終實現汽車的電動化升級。

科創板靈活的規則有助于高端制造業進行股權融資,進而加大研發投入由于高端制造業存在研發投入大、周期長、前期利潤規模小等特征,比較難通過債權的方式進行融資,而通過股權融資也有管理層股權稀釋過快、對于業績要求較高等問題,從科創板的規則來看,與傳統資本市場不同的制度包括降低利潤要求、允許同股不同權、采用注冊制而非審核制等,這些創新性的制度設計可以使制造類企業更方便的通過股權進行融資,對凈利潤要求的降低也促進高端裝備企業研發投入,生產更多高附加值的產品。

科創板推出有助于更多投資機構參與高端制造業投資,提升估值高端制造業由于前期技術不成熟,達到登陸傳統資本市場的利潤體量的時間較長,而一般的股權投資基金不超過 7 年,退出期較長使得投資機構對于高端制造業投資望而卻步,科創板的推出縮短早期投資的退出期限,吸引更多的股權投資資金參與高端制造業投資,從而對估值有一定的提振,與此同時,科創板對于凈利潤要求的降低也會有利于對不適合采用傳統的 PE 法的高端制造業企業進行估值。

從科創板支持的行業范圍看,科創板需重點支持新一代信息技術、高端裝備、新材料、新能源、節能環保以及生物醫藥等高新技術產業和戰略性新興產業,推動互聯網、大數據、云計算、人工智能和制造業深度融合,引領中高端消費,推動質量變革、效率變革、動力變革。從科創板行業定位看,科創板行業定位將聚焦于有關鍵核心技術突破的硬科技產業,新一代信息技術、高端裝備、新材料、新能源、節能環保以及生物醫藥這六大行業將成為科創板上市行業重點。

七.先進制造業逐漸成為制造業上市公司的領軍者

先進制造業是我國制造業的發展方向,也是實現轉型升級的重要路徑。要保持中國制造業在未來的優勢,就必須加快發展先進制造業。要占領世界制造業的高地,就要加快發展先進制造業。面對第三次工業革命的歷史機遇,總量和規模已居世界第一的中國必須加速發展先進制造業。參照中國機械工業聯合會副會長朱森第的分析,從我國的實際情況來看,可以把先進制造業分為兩類:一類是我們現在傳統經濟分類中已經有的門類,比如說機床制造業、船舶制造業等等。這些制造業是傳統的制造業吸納融入了先進制造技術和其他高新技術,特別是信息技術和數字化技術以后,提升為先進制造業。國家最近公布了五個產業的產能是嚴重過剩的,其中一個就是船舶制造。但船舶制造融入了先進技術就提升為海洋工程裝備,而海洋工程在我國屬于弱項,屬于先進制造業,不存在產能過剩的問題。 還有一類產業是在現在的經濟分類中沒有的,是新興技術的成果產業化以后形成的新產業。這些產業一般都帶有新的基礎性、引領性的特征,比如現在的增材制造、生物制造、微納制造、人工智能等等。

智能化再造制造業格局,推行智能制造已刻不容緩。2016年12月,工信部發布了國家《智能制造“十三五”發展規劃》。《規劃》提出,到2020年,明顯增強智能制造的發展基礎和支撐能力,傳統制造業重點領域基本實現數字化。到2025年,智能制造支撐體系基本建立,重點產業初步實現智能轉型。到2035年,新一代智能制造在全國制造業實現大規模推廣應用,我國智能制造技術和應用水平走在世界前列,實現中國制造業的轉型升級,制造業總體水平達到世界先進水。“十三五”期間我國各地區對“中國制造2025”重點項目的資金支持規模預計將超過100億元。同時,國內工業機器人產銷數據持續創新高,也從側面反映出我國近年來制造業加碼智能制造的步伐正在加速。數字化網絡化制造是新一輪工業革命的開始,而新一代智能制造的突破和廣泛應用將推動形成這次工業革命的高潮。

半導體國產化進程提速,中長期成長空間巨大。目前全球芯片仍主要以美、日、歐企業產品為主,高端市場幾乎被這三大主力地區壟斷。在高端芯片領域,由于國內廠商尚未形成規模效應與集群效應,所以其生產仍以“代工”模式為主。但近年來我國高端芯片設計能力大幅提高;制造工藝獲得長足進步,65、40、28納米工藝量產,14納米技術研發取得突破,特色工藝競爭力提高;集成電路封裝已從中低端進入高端;關鍵裝備和材料實現了從無到有。2018年上半年的中興事件,影響極大,給我國高科技電子行業敲響了警鐘。面對美國的禁售制裁,中興業務幾乎陷入停滯狀態。中興事件是中國高科技電子行業“缺芯問題”的一個縮影,中國擁有龐大的電子制造及大眾消費市場,近年來已經成為全球最大的芯片消費地區,國際半導體大廠幾乎一半以上的營收來自中國市場。芯片進口額逐年攀升,是國內“缺芯”的真實寫照。中國芯片企業紛紛投入重金打造“中國芯”,但是芯片屬于投資高、周期長,技術含量高的產業,短期內難以實現從無到有的突破,需要長期的不斷突破和創新。

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5G商用臨近,將對制造業發展帶來深刻影響。隨著5G商用步伐的加快,推動了包括通信、電子元器件、芯片、終端應用的升級。從上游基站射頻、基帶芯片到中游網絡建設網絡規劃設計與維護,再到下游產品應用及終端產品等企業都開始圍繞5G產業的新需求加速布局。很多制造企業的目標是打造基于虛實融合的數字化工廠,但一直以來由于缺乏一套統一的網絡接入標準,企業在構建虛擬融合的工廠過程中面臨難以克服的挑戰。如今隨著5G商用的臨近,打造基于虛實融合的數字化工廠將成為可能。5G三大場景將從不同層面支撐數字化工廠中應用場景的全連接,以統一的標準實現工廠的縱向打通,橫向互聯,推動企業構建全互聯以及基于虛實融合的數字化工廠。

拐點來臨,汽車行業推動電動化、智能化轉型。2018年,我國汽車行業迎來新拐點,首次出現負增長。隨著5G、車聯網、人工智能等新興技術的快速發展,各類品牌紛紛確立電動化、智能化為戰略方向,并提出向移動出行服務商轉型。新能源汽車市場在2018年迎來了大幅度增長,產銷分別完成127萬輛和125.6萬輛,同比增長59.9%和61.7%。其中純電動汽車產銷分別完成98.6萬輛和98.4萬輛,同比增長47.9%和50.8%;插電式混合動力汽車產銷分別完成28.3萬輛和27.1萬輛,同比增長122%和118%;燃料電池汽車產銷均完成1527輛。從政策方面來看,2018年出臺的政策也較為密集;從市場表現來看,以蔚來、威馬、云度、新特、電咖、小鵬等為代表的造車新勢力,在2018年完成了一批新車交付,大批新品的集中上市加劇了新能源汽車市場競爭的激烈程度。汽車產業作為我國制造業的中流砥柱,新技術和新理念的不斷突破將帶來汽車產業的巨大變革。

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國之重器彰顯大國實力,重大工程成功豐碩。2018年2月,我國在酒泉衛星發射中心用長征二號丁運載火箭將電磁監測試驗衛星“張衡一號”發射升空,衛星順利進入預定軌道。“張衡一號”主要用于監測全球空間電磁場等物理現象,它的成功發射,使我國成為世界上少數擁有在軌運行高精度地球物理場探測衛星的國家之一。2018年4月,全球首列智能動車組——京張高鐵智能動車組在北京亮相,在世界上首次實現了時速350公里的自動駕駛,也首次采用了中國自主研發的北斗衛星導航系統。2018年5月,我國第一艘國產航母離開碼頭,開始海試;第一艘國產航母的成功海試,極大提升了我國船舶工業的各項先進技術。2018年10月,AG600飛機在荊門漳河機場滑行入水,隨即從水面騰空而起。我國航空工業在大型特種飛機領域通過自主創新取得了新的突破!2018年12月, 由中國航空工業集團有限公司自主研制的我國首款全復材多用途無人機——翼龍I-D無人機在西部某機場成功首飛,這是中國航空工業“翼龍家族”無人機系列化發展的重要里程碑。

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